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山西汾酒:从短中长三个维度看汾酒 复兴进行时


更新时间:2019-10-09  


  一方面,短期我们关注到白酒并不是行业性繁荣,而是结构性景气,因此存在精简投资标的,聚焦头部品种的品/白酒投资策略。如何判断是头部品种,除了茅五是公认的白酒行业的头部品种,从增速高低、带头部品种,汾酒以更好的业绩确定性居于次高端头部位置;另一方面,宏观经济波动甚至是持续向下波动,行业增速放缓,则必须从更长远角度考虑的合理性,从而获得超越周期成长的超额收益。汾酒在持续推进国企改革之后,自驱动启动,潜力激发,凭

  ■登高望远,汾酒复兴才是当前最应探讨的方向。今年以来涨幅已经(截止到9月11日)超过110%,在白酒板块甚至整个食品饮料板块居于前列,虽然表观估值(基于wind一致预期)2019年已经超过30x,达到34x左右,显著高于白酒板块平均水平(30x)。站在当前位置,我们认为需要从更高的高度去看待的投资价值。汾酒的复兴,是我们想探讨的一个重大命题,汾酒品牌应有怎样的高度,汾酒产品应该有怎样的价格表现,汾酒的规模应该有怎样的合理空间,汾酒的盈利能力将能达到怎样的水平?如果能厘清这些问题,我们相信汾酒的长期价值问题就会迎刃而解。最近两年,在和大量产业人士的交流中我们发现,市场公认的酱香热同时,“清香热”也屡屡提及,老四大名酒三大香型之一,蝉联五次名酒,“清香情怀”正随着汾酒公司的脱胎换骨砥砺前行而被唤醒,并不断增强共鸣。

  ■行百里者半九十,三大任务要坚定。公司新时期包括“深化体制机制改革创新”在内的三大历史任务的总结十分深刻全面,未来应特别重视公司现代企业制度的建立和完善,尤其是集团整体上市后,经营管理班子的搭建务必高瞻远瞩,另还须进一步加强经营层、员工和公司利益的一致性,保驾护航汾酒复兴。

  ■投资建议:基于对公司复兴路径的认可,我们预计公司2019-21年的净利润增速分别为33%、28%、28%,复合平均增速29%,成长性突出;维持买入-A投资评级,6个月目标价92.00元。目标价相当于2021年25x的动态市盈率。

  ■风险提示:宏观经济承压持续过长则对次高端需求负面影响显现;竞争加剧致利润率提升低于预期;玻汾全国化加力后动销不及预期;青花30升级低于预期。

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